Carvana Co. hanya membutuhkan waktu beberapa tahun untuk tumbuh dari startup menjadi penjual mobil bekas terbesar kedua di AS.
Kejatuhannya mungkin lebih cepat. Perusahaan menghabiskan $2 miliar uang tunai selama enam bulan yang berakhir 31 Maret dengan satu ukuran, dan beberapa analis memperkirakan itu akan bangkrut pada akhir tahun 2023. Harga mobil bekas turun paling cepat dalam beberapa dekade, memangkas potensi pendapatan Carvana dari mobil yang rencananya akan dijual. Dan meminjam untuk terus berjalan semakin sulit karena suku bunga naik dan pengelola uang menjadi lebih pemilih tentang kepada siapa mereka meminjamkan.
Investor khawatir: Saham Carvana anjlok 96% tahun ini. Obligasinya turun bulan ini setelah perusahaan membukukan kerugian yang lebih besar dari perkiraan, dan sekarang diperdagangkan di bawah 50 sen dolar – mencerminkan keyakinan manajer uang bahwa ada kemungkinan gagal bayar yang tinggi.
Perusahaan telah memperlambat laju pembakaran uang tunai, menghabiskan sekitar $188 juta pada kuartal yang berakhir 30 September berdasarkan metrik arus kas bebas. Seorang juru bicara mengatakan Carvana memiliki $2,3 miliar yang tersedia untuknya, antara uang tunai dan jalur kreditnya, dan $2,1 miliar sumber daya likuiditas tambahan lainnya. Peringkat Global S&P mengatakan minggu lalu bahwa perusahaan memiliki likuiditas yang cukup untuk bertahan hingga akhir 2023, yang disetujui oleh Carvana. Itu terus mendapatkan pangsa pasar di kuartal ketiga, kata juru bicara itu.
Tapi masalah penjual mobil adalah perubahan dramatis bagi sebuah perusahaan yang beberapa tahun yang lalu adalah hedge fund kesayangan, dengan kacanya, menara bergaya mesin penjual otomatis menjadi pemandangan yang tidak salah lagi di sepanjang jalan raya di kota-kota besar AS.
Pemenang Pandemi
Hanya sedikit perusahaan yang mendapat manfaat dari ekonomi pandemi sebanyak Carvana yang berbasis di Tempe, Arizona. Ketika ketakutan akan Covid menutup dealer mobil di seluruh negeri pada tahun 2020, konsumen dapat memilih kendaraan secara online di Carvana dan mengirimkannya ke depan pintu mereka.
Pendapatan tahunan Carvana melonjak, melampaui $12 miliar tahun lalu, lebih dari tiga kali lipat pendapatan tahun 2019. Tapi seperti banyak perusahaan teknologi, Carvana memprioritaskan pertumbuhan daripada keuntungan. Itu membeli pesaing dan menghabiskan banyak uang untuk pemasaran dan biaya penjualan lainnya. Ini telah menghasilkan pendapatan bersih hanya dalam satu kuartal sejak go public pada tahun 2017.
“Perusahaan tumbuh terlalu cepat dan sekarang kami melihat akibatnya,” kata John Kerschner, kepala produk sekuritisasi AS di Janus Henderson Group.
Carvana membutuhkan aliran dana yang stabil untuk menjalankan bisnisnya, seperti halnya banyak perusahaan. Itu menjual hampir $ 6 miliar obligasi korporasi selama dua tahun terakhir. Itu membuat pinjaman mobil untuk pembeli mobil, dan menjual pinjaman itu ke perusahaan lain, atau menggabungkannya menjadi obligasi yang dikenal sebagai sekuritas yang didukung aset.
Tapi dana semakin sulit. Obligasi korporat perusahaan diperdagangkan antara sekitar 37 dan 48 sen dolar, sehingga mustahil bagi perusahaan untuk meminjam secara ekonomis di pasar itu.
‘Mengatakan Default’
Banyak investor yang membuang obligasi korporat Carvana sekarang takut penjual mobil akan meminjam lebih banyak lagi, kali ini mengamankan pinjaman dengan aset keras termasuk real estat atau inventarisnya. Tidak jelas berapa nilai agunan itu bagi pemberi pinjaman lain, karena perusahaan belum merinci aset dalam pengajuan.
Tetapi pembiayaan yang dijamin semacam ini akan merugikan pemegang obligasi yang ada, karena mereka akan berdiri di belakang pemberi pinjaman baru jika perusahaan benar-benar bangkrut. Dan harga obligasi saat ini menyiratkan bahwa itu kemungkinan nyata.
“Harga utang Carvana mengatakan gagal bayar,” kata Eric Rosenthal, direktur senior leveraged finance di Fitch Ratings. “Harga utang di pasar sekunder adalah salah satu indikator terbaik dari apa yang akan Anda lihat terjadi dengan perusahaan.”
Tukar Utang?
Salah satu cara yang dapat diambil perusahaan untuk mengurangi beban utangnya adalah dengan meminta pemegang surat utang untuk menyerahkan surat utang tanpa jaminan mereka dengan imbalan utang terjamin dalam jumlah yang lebih kecil. Pertukaran seperti itu akan sama saja dengan gagal bayar di bawah kriteria pemeringkat obligasi seperti Fitch, yang mengatakan pihaknya mengharapkan Carvana gagal bayar tahun depan.
Perusahaan memang memiliki aset lain yang dapat dipinjamnya. Real estat yang diperoleh dari Adesa, sebuah perusahaan lelang mobil yang dibeli Carvana pada bulan Mei, mungkin bernilai sekitar $1 miliar, kata Chief Executive Officer Ernie Garcia III kepada para investor melalui telepon konferensi. Perjuangan bersifat pribadi untuk Garcia dan ayahnya, Ernie Garcia II, yang memiliki kira-kira empat per lima kontrol suara, dengan yang lebih muda dari keduanya jatuh dari peringkat miliarder bersama dengan saham yang anjlok.
Pemegang terbesar dari obligasi terbarunya termasuk Apollo Global Management, Pacific Investment Management Co. dan Franklin Resources Inc. Obligasi ini dijamin oleh aset Adesa, dan secara konsisten diperdagangkan dengan harga lebih tinggi daripada yang lain. Tetapi umumnya, sekuritas dari perusahaan telah diperdagangkan baru-baru ini dengan harga yang kira-kira sama baik jatuh tempo segera atau dalam satu dekade, yang dikenal sebagai runtuhnya tumpukan obligasi.
Keruntuhan itu menandakan “restrukturisasi utang tidak dapat dihindari,” kata John Dixon, direktur pelaksana dan pedagang obligasi di Dinosaur Financial Group, sebuah broker. “Pertanyaannya adalah apakah itu di luar pengadilan di pengadilan, konsensual atau musuh.”
Pinjaman Otomatis
Cara lain yang didanai perusahaan itu sendiri adalah dengan mengemas pinjaman mobil menjadi obligasi. Tetapi biaya pendanaannya di pasar itu juga meningkat.
Pada bulan Agustus, Carvana menjual sekuritas beragun aset dengan jatuh tempo rata-rata sekitar satu tahun dengan imbal hasil 4,471%. Itu lebih dari lima kali lipat dari yang dibayarkan pada bulan Desember, ketika kira-kira porsi satu tahun dari penawaran ABS hanya menghasilkan 0,83%.
Sejak September, imbal hasil aset yang didukung telah melonjak tajam untuk pemberi pinjaman mobil – terutama untuk obligasi yang didukung oleh pinjaman subprime. Semakin banyak peminjam pinjaman mobil yang terlambat membayar tagihan mereka, membuat banyak investor lebih khawatir untuk membeli obligasi yang didukung oleh hutang ini.
“Ada begitu banyak obligasi murah di luar sana. Anda tidak ingin menjadi pahlawan,” kata Kerschner.
Carvana mungkin harus mencari cara lain untuk menjual pinjaman subprime-nya. Salah satu jalan yang digunakan perusahaan tahun ini adalah menjual utang ke Ally Financial melalui perjanjian yang berjalan hingga awal 2023. Belum ada tanda-tanda perpanjangan atau pembaruan kontrak, menurut Jory Eisenberg, analis riset senior di CreditSights, dan Ally telah membeli lebih dari 60% dari $5 miliar pinjaman yang disetujui untuk dibeli dari Carvana. Ally menolak berkomentar.
Perusahaan seperti Ally dibanjiri pinjaman dari dealer mobil bekas dan pemberi pinjaman lainnya karena dana di pasar yang didukung aset mengering. Mereka kemungkinan akan mencari persyaratan yang lebih baik dari penjual daripada memperbarui perjanjian, kata Jennifer Thomas, manajer portofolio di Loomis Sayles & Co, dalam sebuah wawancara.
“Kemampuan pemberi pinjaman mobil untuk menjual pinjaman mereka akan mengering di beberapa titik,” kata Thomas.
Kehilangan jalan pendanaan itu mungkin merupakan kudeta bagi Carvana, kata Eisenberg dari CreditSights.
“Jika tidak diperbarui, itu akan menjadi bencana besar bagi mereka,” kata Eisenberg.
–Dengan bantuan dari Mary Biekert dan Dayana Mustak.